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黃金ETF持倉量不適合短期金價判斷

2014-01-21 15:25:30
來源:你我貸

黃金ETF基金是以黃金作為基礎資產,追蹤現貨黃金價格波動的金融衍生產品。黃金ETF的持倉量很高,因此其倉位的變化通常會對黃金市場的價格產生影響。從1226回調之后開始的新一輪上漲,也就是2010年2月5日到6月21日期間。金價從1044上漲至歷史新高1265,漲幅達21.2%。全球最大黃金ETF基金SPDRGold同期持倉量,從1104.55噸上升至1307.96噸,增倉203.41噸,增幅達18.4%。這一期間該基金倉位變動共計40次,其中增倉達34次,減倉只有5次。顯而易見,SPDR頻繁大幅加倉對金價上漲有密切關系。

那么,是不是SPDR加倉就等于金價上漲呢?簡單的停留于表面現象顯然不能滿足我們對黃金價格走勢預測的需求。在觀察中我們發現如下的兩個問題。第一,SPDR增倉時間和金價的上漲時間并不吻合。經統計發現,從2月5日到6月21日SPDR增倉的34次中只有18次當天金價出現上漲,13次隔天金價上漲,也就是說有將近一半的增倉并沒有推動金價上漲,金價反而下跌了。其二,從近期來看SPDR最后一次加倉是6月25日08:46,加倉3.05噸。當天金價上漲0.95%。但26日金價上沖1265前期高點無功而返,當天連續跌破支撐位收于1238。面對歷史高點,金價走出的頹勢是否意味著金價已然見頂?SPDR持倉量的變化是否依然是我們靜待的信號?加倉即意味著上漲,減倉意味著下跌么?這無疑是眾多投資者心中的疑問。我們可以從定性和定量兩個方面來做分析。

定性角度:

以下是2010年2月5日至今的黃金價格日線圖。K線上方的箭頭指向增倉日,下方的箭頭指向減倉日。從圖中我們可以總結出以下幾點:1、從2月5日至今減倉日少,只有5次,而增倉日則多得多,這和金價從1104上漲至1265的大勢不謀而合。但減倉日往往不會馬上引起金價的下跌,增倉日也并不總是引起金價的上漲。寥寥的幾次減倉幾乎都發生在低點,減倉后金價反而出現反彈,甚至新一輪的上漲。同樣,增倉日很多集中在高點,增倉之后金價反而回落。我們關注幾個增倉密集區域(圖上圓圈區域),恰恰發生在金價的高位,然后出現回落,而不是想象中的增倉之后上漲。2、矩形區域是增倉最密集的區域,從5月6日至6月10日增倉17次,但是從矩形的高點來看,幾乎沒有變化。5月14的高點是1249.3,6月8日高點是1251.8,只上漲了2.5美元,到6月21日的1265歷史高點,也只上漲了不到20美元。可見,這17次增倉對金價的推動作用也許并沒有想象中的強烈。

定量角度:

使用計量經濟學方法研究2010年以來SPDR持倉量和金價的關系。首先利用簡單的相關系數進行評價。經過計算,金價和SPDR持倉量之間相關度為0.91,而金價和SPDR持倉變化率之間相關度僅為0.16。可見,金價的走勢和SPDR持倉量大小有密切關系,但波動的幅度和SPDR倉位變動的幅度沒有明顯關系。

利用Granger協整檢驗方法檢驗金價和SPDR持倉量之間是否具有長期均衡關系。經過單位根檢驗、構建回歸方程、檢驗殘差數列單整等一系列步驟之后,我們可以得到金價和SPDR持倉量數列具有協整關系,兩者具有長期均衡關系。在此基礎上建立誤差修正模型ECM,得到

loggp=0.69*logspdr+0.89*ecm(-1)+2.11

從該公式可得,金價和SPDR持倉量成正相關,SPDR持倉量變化一個單位,金價變動0.69個單位。殘差項的誤差0.89表示雖然兩者是長期均衡關系,但是兩者的短期偏離長期均衡位置的力量為0.89。長期均衡維持力度不強。

總結:由以上定性和定量兩方面的分析我們可以得到,黃金價格走勢和SPDR持倉量是有長期的均衡關系,但是兩者的長期關系并不穩定。因此SPDR的不斷增倉行為并不意味著金價將不斷上漲。另外,SPDR倉位變動并不是低位買入、高位賣出,而是在某一時期逢高買入,逢低賣出。我們可以認為,SPDR看中的是長線的機會,而不是短期或者中期的波動。另外也不排除基金投資中存在盲目性和非理智性。所以,對于當前對SPDR持倉量的重大關注,筆者認為應理性的看待這種倉位變動行為。不以黃金ETF持倉量作為判斷金價走勢的最重要依據。另外,可以適當關注增倉后金價的回落現象以及嘗試反向操作,還是那句話,當所有人都覺得要上漲進行買入的時候,趨勢反轉也不遠了吧。

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