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東吳期貨:多空因素交織豆類板塊分化加劇

2014-01-21 15:24:42
來源:你我貸

一、行情回顧

今年豆類市場可謂大起大落,經過大半年的持續上漲,隨著北美天氣炒作的結束以及新豆上市帶來的季節性供給增加,9月初國內外豆類價格在創新高后回挫,并出現一輪持續近兩個月的深幅回調。10月下旬隨著南美播種開始,市場關注點向南美轉移,價格也開始有所反彈,不過反彈過程并不順暢,多空雙方爭奪劇烈,走勢較為反復,而且豆類板塊各品種之間分化加劇,表現為大豆強,豆粕次之,豆油弱的局面。

因此,盡管2012年只剩下最后兩個月,但相比于前十個月的大起大落,這最后兩個月的走勢或許更為復雜。下面筆者通過對各影響因素的分析,展望這最后兩個月行情走勢。

二、主要影響因素分析

1、美豆產量或高于此前預期,但進一步炒作空間不大

今年全球豆類價格大起大落的直接影響因素即為美國農業部對美國大豆產量的預期。由于今年5-9月份美國農業部連續四個月下調美豆產量預期,因此豆類價格在此期間大幅走高。但10月份美國農業部對此前過度下調的美豆產量進行修正,豆類價格也隨之回落。而目前美國農業部的11月份報告也即將公布,市場普遍預期美國農業部將繼續上調美豆產量預期,筆者也認同這個觀點,因為此前美國的干旱從8月份開始已經改善,美豆生長優良率也持續好轉,美豆產量上修也在情理之中。因此,筆者認為在美國農業部11月份報告公布前后一段時間內,豆類價格仍將維持弱勢走勢。

不過,在此之后,美豆產量對豆類價格影響力將減弱。因為目前美豆收割已經進入尾聲,截止到11月5日當周,美豆收割率已經達到93%,其最終的實際產量也基本已經確定,很可能美國農業部11月份報告的數據即為美豆最終的實際產量。也就意味著美豆產量繼續上調或者下調的可能性降低,其對豆類價格的影響力也隨之減弱。

表1:美國農業部10月美國大豆供需平衡表

數據來源:研究所整理

2、南美天氣存在變數,播種進度落后于往年

隨著北美大豆收割進入尾聲,市場焦點向南美轉移。由于今年9月初大豆價格暴漲,刺激南美農戶種豆積極性提高,大豆種植面積大幅增加,而且此前氣象機構預測今年下半年至明年上半年全球將出現厄爾尼諾現象,有利于南美出現降雨,有利于大豆單產提升,因此市場普遍預計明年南美大豆將大幅增產。

但目前南美大豆播種期間,實際天氣情況卻不盡人如意,巴西地區整體偏干燥,土壤墑情較差,不利于作物生長;而阿根廷地區則降雨過多引發洪澇災害,作物播種進度被推遲。截至10月末巴西大豆播種完成28%,低于去年同期的41%。阿根廷大豆播種完成3.6%,落后于去年同期的9%。巴西農業經濟學家稱暴雨可能導致阿根廷大豆產量損失10%。美國農業部或許會在未來幾個月供需報告中做出調整。因此,進入11月份之后南美的天氣將成為市場炒作焦點,其或將為豆類價格的企穩反彈起到推動作用。

3、國產大豆持續減產,收購政策炒作提供強支撐

農業部統計今年大豆種植面積僅為8682萬畝,較去年下降13.8%。大豆單產為112.9公斤/畝,較去年下降5.3%。黑龍江大豆協會預測今年黑龍江大豆產量不到400萬噸,比去年的540萬噸減少約30%。國家糧油信息中心最新預計大豆產量僅為1280萬噸,同比降幅超過10%。農業部預測僅為980萬噸,同比降幅達18.3%,創3年最低。國產大豆大幅減產主要因為大豆種植效益遠低于玉米和水稻。根據筆者在黑龍江主產區的實地調研發現,大豆的種植效益分別較玉米和水稻低400元和500元每畝。

由于今年國產大豆大幅減產,且目前大豆價格不及農民預期,因此農民極度惜售,市場上幾乎難以收到新豆,而陳豆的價格也已經達到4500-4600元/噸。因此,近期市場傳言今年國儲大豆最低收購價將上調至4600元/噸,較去年提高600元/噸。盡管上調幅度較大,但在今年國產大豆大幅減產,現貨價格高企的背景下,筆者認為最低收購價上調至4600元/噸的可能性較大,再加上一定的運費及倉儲費,連豆期貨價格有望達到4900元以上,這將對豆類價格起到較強支撐作用。

圖1:國產大豆/玉米種植效益走勢

數據來源:布瑞克咨詢

圖2:國產大豆最低收購價

數據來源:研究所整理

4、下游油粕需求強弱分化,油脂庫存壓力巨大

(1)豬糧比回升,豆粕需求有望繼續增長

由于去年國內多家大型國有企業進軍生豬養殖業,從去年下半年開始生豬存欄量大幅增加,到去年底最高達到4.76億頭,同比增加5%。因此,今年豆粕需求呈現大幅增加。農業部預測,今年中國豆粕需求為4800萬噸,較去年增加11.5%。由于今年豆粕等飼料原材料價格一度大幅上漲,且豬肉價格卻逐步走弱,造成生豬養殖效益大幅下降,甚至一度出現虧損,因此生豬存欄量在上半年出現明顯下降,且預期下半年還會進一步下降,因此市場一度對豆粕后市需求存有憂慮。

不過從8月份開始,豬肉價格隨之國家啟動收儲政策價格逐漸開始回升,而豆粕等飼料原材料價格則在9月份期間出現了大幅下跌,因此,目前豬糧比已經回升至5.8,高于生豬養殖盈虧平衡點5.5,養殖效益的好轉有望促使生豬存欄量增加。同時從周期性角度來看,每年的下半年,生豬存欄量均處于增長周期。因此,我們有理由相信四季度豆粕需求有望恢復增長。

圖3:豬肉價格走勢

圖4:豬糧比走勢

圖5:生豬存欄量走勢

(2)油脂需求旺季不旺,庫存壓力大

四季度是油脂類傳統的消費旺季,往年在國慶中秋雙節以及年底元旦春節前,貿易商都會積極備貨。但今年到目前為止,整個油脂市場需求都較為清淡,呈現旺季不旺的局面。筆者認為油脂需求疲軟主要是受到了棕櫚油需求減弱的拖累。由于今年國家加強對食品安全衛生的監控,棕櫚油的摻兌量被大幅抑制。

而全球棕櫚油的產量卻逐年遞增。馬來西亞、印度尼西亞等主產國則通過降低出口關稅加大出口量以消化國內巨大庫存。與之對應,我們國家棕櫚油庫存從年初開始就持續走高,盡管在9月份一度有所回落,但近期再度出現回升。根據國家糧油信息中心預測,年底前還有大量進口棕櫚油將集中到港,庫存壓力還將增加。

此外,國內油脂還存在輪出的壓力。由于我國從2008年開始對油菜籽進行收儲,截止到2011年,國家累計收儲油菜籽折油410萬噸,中間輪出200萬噸,還有菜籽油庫存210萬噸。今年我國計劃收儲油菜籽500萬噸,折油180萬噸,因此,預計今年菜籽油庫存將達到390萬噸。據國家糧油信息中心統計,目前國內豆油庫存約為120萬噸,而棕櫚油港口庫存約為70萬噸。如果不進行輪出,到今年年底,國內油脂庫存將高達580萬噸,將超過國內儲備罐總庫容550萬噸。因此,到年底前國家必將會對油脂進行較大幅度的輪出,造成市場供給增加,將對油脂類價格形成較大壓制。

三、行情展望及操作建議

通過上述分析,筆者認為近期市場的主要焦點在于即將公布的美國農業部11月份供需報告,出于對美豆產量上調的預期,在報告公布前后一段時間內豆類價格將維持偏弱走勢。此后,市場焦點將轉移至南美的天氣和中國的收儲政策,南美的天氣炒作和中國最低收購價的提高將促使豆類價格企穩反彈。同時品種之間分化加大,大豆的最低收購價提高以及豆粕的需求增加,有利于大豆和豆粕維持相對強勢,而油脂的需求疲軟以及高庫存將促使油脂繼續維持弱勢。

操作上,可逢低逐步買入大豆和豆粕,逢高做空豆油和棕櫚油,形成套利交易模式。

研究所王平

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