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東吳期貨:中國股指熊市中場亦或終場?

2014-01-21 15:24:42
來源:你我貸

證券時報網(月17日訊

中國股指―熊市中場亦或終場?

作者:東吳期貨周波、萬濤

上周股指期貨出現先跌后大漲的走勢。尤其周四,IF1307漲幅為6.25%,滬指報2072.99點,上漲64.86點,漲幅3.23%。大盤和股指期貨出現大漲的時點恰巧在美聯儲主席周三的講話和李克強總理各地的座談會時期。里應外合式的穩定性宏觀信息,給了中國股指一次絕地反彈走勢。

今年以來外圍市場最確定的因素,一是美國經濟持續向好,尤其是住房市場受到全球資金青睞。二是美聯儲一定會于2014年退出QE。與此相應,全球投資市場的走勢一直是圍繞美股展開一張做多的角逐,圍繞退出QE的預期則在進行新興市場的資金大舉流出和大宗商品的做空操作。而伯南克10日的演講又轉向了鴿派的色彩:6.5%的失業率目標不會觸發加息,即便達到這一門檻,仍可能維持低利率,并暗示在可預見的未來都需要高度寬松的貨幣政策。伯老的這番話一改過去兩個月“偏緊”的口氣,令風險資產立顯生機。美股繼續高歌猛進,屢創新高。歐洲市場“無視”三大評級機構評級的變化和政局的變數,歐股一路上揚。金價市場一改前階段的頹勢,周內收復失地逾50美元,至1280美元。外圍市場的雞犬升天,給了經歷國內股指崩潰式下跌后的市場心理一條緩沖帶。

而縱觀國內,二季度經濟數據已然如預期的差強人意。經歷620上海間市場同業拆借利率大幅飆升造成的恐慌情緒后,市場逐漸平息。對“克強經濟學”的理解從最初的“不出臺經濟刺激”、“去杠桿化”、“結構性改革”,進而逐漸深入了解到其核心是圍繞“穩增長”展開,所謂的自由放任中國經濟硬著陸純粹是投行們的美好幻想!那么,李克強的經濟治理思路到底怎樣的呢?我們希望做出客觀解讀,以此才能對市場做出客觀的預判。

首先,在對中國當前經濟的認識上,李克強的認識是非常客觀和深刻的。從近期出臺的一些列宏觀經濟政策來看,李總理對國內目前經濟出現的癥狀有三點認識十分清醒。一是產能嚴重過剩,鋼鐵、煤炭、有色、水泥、新能源,這些過去10年高速發展的產業,基本都出現了產能過剩的情形,源于國內近2年來經濟增長速率低于8%,導致產能消能力不足難以為繼。二是,政府行政管控過多,李總理上臺之后就提出各級政府要簡政放權,過去傳統的政府體系過于龐大,中間環節人力物力消耗成本過于繁雜,對于市場經濟真正的形成產生弊端。三是,金融風險日益突出,6月中下旬的銀行資金短缺問題,以及總理三番五次的提到要盤活存量資金,顯現了對國內金融機構業風險的擔憂和警覺,中國的銀行業又是國內的經濟發展的基石,在A股市場占據半壁江山。一旦風險資產出現了泡沫(人民幣劇烈波動和熱錢快進快出),對整個實體經濟會帶來嚴重的后果。上述問題,自金融危機后已然出現,但金融危機擾亂了中國改革的步伐。當前,李克強著力從以上幾點下工夫進行調整。

其二,在認識清除了中國經濟的問題后,李克強的經濟學政策立足點在“變”,但同樣重視“穩”所提供的有利條件。金融危機以來,凱恩斯經濟學在中國被發揮到極致,靠政府大舉刺激型的經濟模式已然走到盡頭,經濟學界對此爭論不休。(但事實是任何一種方法和理論都必須有其一定的背景和特定的歷史條件。)當前的中國,經濟問題、政治問題、社會問題形成共振,而經濟問題無疑是最關健的。李克強曾公開稱要改革利益格局比觸動靈魂都難。但是不改,中國經濟就將繼續在原地打轉,因此一定要變。在國內經濟物價房價高企,工業行業產能嚴重過剩,金融業資金內部空轉,實體行業缺錢少糧等等矛盾點之間,“調結構”成為最關鍵的變革項。市場一度對“調結構”的思路感到困惑,認為李克強新政會導致經濟發展增速迅速下滑,甚至有投行認為今年三四季度中國GDP會降到5%以下。想當然,股指在620市場的催化劑下崩潰式下跌。但不久,李克強明確提出“宏觀調控要立足當前、著眼長遠,使經濟運行處于合理區間,經濟增長率、就業水平等不滑出‘下限’,物價漲幅等不超出‘上限’。在這樣一個合理區間內,要著力調結構、促改革,推動經濟轉型升級。”這樣一番給出市場合理預期的言論,讓市場對李克強新政有了更客觀全面的解讀。A股市場大受鼓舞。其背后隱藏的信息是:中國政府力推結構改革,但絕不會走休克式療法。而市場基本領悟了政府的意圖,即克強經濟學還是中國經濟的穩定器。“克強經濟學”的旗幟已經豎起,習李政府的經濟變革思路開始明確:以變革為核心,以穩創造條件。

其三,在具體政策上體現克強經濟學的具體落腳點。近期政策組合拳出臺,其重點在:1.新城鎮化建設。這個課題是李克強在九十年代初,與厲以寧、孟曉蘇、李源潮、李克強所著的《走向繁榮的戰略選擇》就如何進一步加快經濟改革,使中國經濟進入良性發展的軌道等問題,進行了全面、系統和精辟的理論闡述,并就實踐的路徑進行了深入探討。李克強在其中對中國經濟的二元化問題既進行了深入的分析,也給出了改進的具體方案。如今,再次提出“新城鎮”化建設,筆者相信其一脈相承的改革思路不會變化。因此,加大新城鎮建設,化解城鄉差距,進而縮小貧富差距將是其重點推進的工作之一。2.地方自行發債試點擴容步伐提速,這是地方發債試點運行兩年后首次出現擴容。政府的用意,一方面拉動經濟增長,另一方面希望化解地方融資平臺風險。與此密切相關的,是背后中國整體金融系統的穩定和良性發展,這是推進新城鎮化建設的基礎!中國金融體系坐享其成的時間太久了,以至于失去了金融行業的立業之本:服務實體經濟。反而成為與實體經濟爭奪利益的大戶。在這點上,李克強著手進行調整,對國內的貨幣市場提出:1.緊,就是不輕易放水;2.盤,盤活銀行間現有的存量。3.是引,把放貸的資金有效地投入到實體行業。

綜上所述,我們概括下“克強經濟學”的幾個特點:一是在理論上,其核心是“變革”,但同時其對經濟波動規律認識客觀,對宏觀政策的作用認識亦非常客觀。保持經濟的合理波動區間,加大對中國經濟結構的變革力度是根本。二在路徑選擇上,著力改革的是中國的金融體系,金融體系亦是利益集團的根本和核心力量。把金融體系的不斷自我擴張和對實體行業利益的剝奪重新歸還實體經濟,成為其未來變革政策的支持力量而不是阻撓力量。著力點在“去杠桿”。三在具體政策上,著力點在“新城鎮化建設”。這其中,能夠把投資拉動經濟的傳統中國經濟模式變革成為以投資、消費為主的拉動模式,并實現城鄉二元經濟結構的逐漸融合。而不是談投資色變。至于在具體行動上,李克強采用的策略是提綱挈領式的,抓住核心的金融問題,解決中國將來最大的風險點,使其在可控的范圍內。那么其他各項即將推進的改革才有實現的可能。經歷了620事件后,金融體系已經領悟了李克強的變革意圖,未來圍繞“去杠桿”的工作將有序推進。中國金融市場的風險正在逐漸化解。在這基礎上,對各行各業進行政策性調整其才有可能。

筆者非常看好中國經濟的未來。李克強的戰略思路清晰,實施路徑清晰,且其對經濟的客觀規律認識客觀系統。其反復強調政策要立足長遠,要有戰略眼光,這樣的意識是戰略家、政治家的眼光。而這些意味著中國經濟未來的發展在頂層設計方面將有重大的進步。對于長期陷入泥潭的中國股指,我想用更長遠的眼光來看,我們正處于一輪牛市的起點。當然,道路是曲折的,前途是光明的。

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