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海航東銀期貨:菜籽油與棕櫚油套利方案

2014-01-21 15:24:43
來源:你我貸

摘要:

一、棕櫚油和菜籽油的基本面分析

近期,美國農業部和馬來西亞棕櫚油局先后公布了供需報告。從報告結果看,數據表現平平。馬來西亞棕櫚油10月產量上升,同時出口和國內消費也同樣走高,庫存增加基本符合市場預期。從數據看,馬棕櫚油10月產量增加令減產窗口推遲,但需求走高緩解甚至可能抵消高產壓力。未來一段時間,馬棕櫚油庫存仍有攀高可能,棕櫚油供應過剩局面將長期存在。

截至11月12日,國內豆油商業庫存為98.8萬噸,棕櫚油港口庫存約為93萬噸,豆棕庫存接近200萬噸,較本年度最高值260萬噸大幅下滑,與三年均值接近。據船期統計,11、12月份我國大豆月均到港量在600萬噸以上,豆油月均到港量接近16萬噸,棕櫚油月均到港量或超過50萬噸,即油脂月均進口增加量在170萬噸以上,處于歷史正常水平。

市場預計,因全球植物油供應與庫存2013/2014年度大幅增加,令植物油走勢中性偏空。但菲律賓臺風或影響區域椰子油供應,使需求轉向棕櫚油,可能增加主產國棕櫚油出口量。消費的好轉令馬來西亞順利完成棕櫚油去庫存化過程,

2013/2014年度三大油籽產量增量加上棕櫚油產量增量形成的潛在供應增量達900萬噸左右,遠高于全球植物油一年平均消費增速的500-600萬噸。

此外,油脂備貨旺季已經過去,11月油脂消費依舊乏力。今年1-9月份國內豆油表觀消費量為942萬噸,去年同期為953萬噸,同比減少1.23%。今年9月份國內豆油消費同比處于歷史偏低水平,顯示出在9月雙節備貨行情趨于終結以及終端對后市油脂行情看弱的情況下買貨意愿不強。而鑒于10月國內油脂市場處于消費淡季,且外盤油脂油料市場基本面泛善可陳,國內豆油消費量仍將維持在偏低水平。

2013年1-9月,馬來西亞累計出口棕櫚油1338萬噸,比去年同期增加91萬噸,而同期產量僅增加53萬噸,庫存從1月底的258萬噸下降到6月的165萬噸低點之后再緩慢上升到9月的178萬噸。

12月船期的進口菜油對應11月船期進口菜籽成本4250-4550元/噸范圍核算,壓榨利潤為零時,對應菜粕現貨的支撐價格范圍在2220-2750元/噸。結合月度供需來看,11-12月份菜粕庫存會有明顯升高,略高于去年庫存水平。菜粕現貨價格后續存在下調的壓力。

近期國內棕櫚油庫存繼續回落,棕櫚油價格小幅走低,24度棕櫚油價格為5920-6000元/噸,比上周下降50-80元/噸。港口庫存總量為92萬噸,連續6周保持在100萬噸以下水平。其中天津25萬噸,張家港7萬噸,廣州31萬噸。11月份上中旬我國裝運馬來西亞棕櫚油8.4萬噸,比上月同期減少2.1萬噸。

11月份上半月馬來西亞共出口棕櫚油97.5萬噸,比上月同期減少7.6萬噸。因國際市場棕櫚油價格上漲,按照相關規定,12月份馬來西亞將棕櫚油出口關稅由目前的4.5%上調至5%。12月份出口關稅上調可能對11月份出口存在促進作用,下半月出口量有可能增多,對短期市場利多影響。

本周南美毛豆油FOB價格與馬來西亞24度棕櫚油FOB價差為79美元/噸,價差比上周縮小10美元/噸。國際市場豆油與棕櫚油價差處于過去2年來的低位,有可能對棕櫚油進口需求形成抑制。近期馬來西亞棕櫚油出口步伐有放慢跡象。國內棕櫚油銷售價格比進口成本低697元/噸,倒掛價差較大,對國內價格存在支撐作用。

東南亞棕櫚油庫存及產需形勢表明基本面短期偏于利多,但也存在一些隱患。主要方面是全球大豆供給前景較好,國際市場豆油和棕櫚油價差縮小,原油價格高位回落,均可能抑制棕櫚油消費,對棕櫚油價格短期看漲,但仍宜定位于階段振蕩走勢。

圖1:國內棕櫚油庫存數量變化情況走勢圖

數據來源:海航東銀研究所東方艾格

二、最新套利機會與策略

圖2:鄭州菜籽油與連棕櫚油的期貨價差(2010年至今)

以價差作為套利依據,從圖2中可明顯看出菜籽油與棕櫚油的價差小于1000元時的時間段是比較少的。

從價差走勢來看,兩者價差已經有底部反彈的跡象出現,現在的1300元左右的價差或將會繼續反彈。

圖3:鄭州菜籽油與連棕櫚油的期貨價差統計表

圖4:鄭州菜籽油與連棕櫚油的期貨價差(2010年至今)

從圖3、圖4的歷史統計圖表來看,兩者價差的均值是在2390元附近,現在兩者的價差是1350元附近,現在價差較歷史均值差距1000元;按照價差分布頻率來看,兩者價差在2220元附近的概率是最高的,其現在的價差1350元附近,在歷史上出現的概率低于3%。

圖5:鄭州菜籽油與連棕櫚油的價差季節性走勢圖(2008年2012年)

從圖5季節性價差走勢圖表來看,兩者價差在11月末均走出了底部反彈的走勢,隨后震蕩上揚的概率較大,一般在4-6月達到兩者的價差高點。

目前的價差(1350元左右)正處于低位。預期價差將逐步拉大,建議投資者通過適當套利策略獲得盈利。

(一)手數配比

一手菜籽油對一手棕櫚油。

(二)套利具體操作方案

表1:2011年度至今連豆油、豆粕期價差數據:

從2011年至今兩者的均值為2393,標準差722,套利帶在1100-3800區間內。建議投資者可采取買入菜籽油、賣出相當比例棕櫚油進行套利。目標位2200,止損位1000。

建議投資者可在兩者價差1350元下方開始建倉,雙邊總頭寸控制在40%以內(占總資金比例),如果兩者價差繼續縮小至1200元,則可以繼續加倉,如果價差回歸至1500元,也可以適量加倉至雙邊總頭寸至70%以內(占總資金比例)。

研究所農產品研究員周磊

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