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新股發行體制改革:部分細則待明確未觸及核心審批制

2014-01-21 15:25:20
來源:你我貸

編者按:中國證監會4月1日公布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》并向社會公開征求意見,主要改革舉措包括提高向網下投資者配售股份的比例、加強對發行定價的監管、取消現行網下配售股份三個月的鎖定期、推動部分老股向網下投資者轉讓等。這標志著新一輪新股發行制度改革即將啟動。投行人士認為,相關改革措施體現出淡化監管機構對擬上市公司盈利能力的判斷,以及強化信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性的導向,這將有效促進新股發行制度向市場化方向深入推進。

新股發行體制改革體現市場化導向部分細則仍待明確

中國證監會4月1日公布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》(下稱《意見》)并向社會公開征求意見,主要改革舉措包括提高向網下投資者配售股份的比例、加強對發行定價的監管、取消現行網下配售股份三個月的鎖定期、推動部分老股向網下投資者轉讓等。這標志著新一輪新股發行制度改革即將啟動。

投行人士認為,相關改革措施體現出淡化監管機構對擬上市公司盈利能力的判斷,以及強化信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性的導向,這將有效促進新股發行制度向市場化方向深入推進。

淡化監管機構對盈利能力判斷

《意見》從強化信息披露、調整詢價范圍和配售比例、加強對發行定價的監管、增加新上市公司流通股數等多方面入手,在減少行政干預的基礎上,進一步健全股票發行和上市交易的基礎性制度,促使新股價格真實反映公司價值。

東海證券投資銀行部總經理王暉表示,《意見》的核心在于第一條“完善規則,明確責任,強化信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性”。其中提到,“逐步淡化監管機構對擬上市公司盈利能力的判斷”,這句話暗含未來監管方向將由核準制向注冊制轉變。《意見》并沒有輕率地將現有的核準制改變為注冊制,而是審慎提出上述意見,體現新股發行制度改革穩步推進的政策思路。

“借鑒國外的新股發行制度,從核準制向注冊制轉變是資本市場的發展趨勢,淡化監管機構對盈利能力的判斷并轉交給市場,體現了監管層推動上市制度向市場化方向轉變的決心。”王暉指出。

上述觀點與華泰聯合某保薦人的觀點不謀而合。他表示,改善發行條件和信息披露要求,落實發行人及各中介機構獨立的主體責任有類注冊制的意味。將公司的價值、成長性等指標交由市場去判斷、監管層通過建立相關配套制度加以監管是新股發行市場逐步走向成熟的標志之一。

發行價格有望回歸理性

市場高度關注的新股“三高”問題,也有望通過新規的實施得到解決。

德邦證券投行董事副總經理陸建華指出,《意見》第二條中提到提高向網下投資者配售股份的比例,向網下投資者配售股份的比例不低于公開發行與轉讓股份的50%以及擴大詢價對象范圍等措施,將在增加詢價機構話語權的同時,有效約束詢價機構的報價行為,讓報高價的機構為自己的不審慎行為買單,以抑制“人情報價”等現象,杜絕盲目高報價。

此外,陸建華指出,《意見》提出發行價格高于同行業上市公司平均市盈率25%的發行人,上市后實際盈利低于盈利預測的,將視情節輕重引入懲罰機制,這有利于廣大保護投資者的利益,并將推動A股市場從重融資逐步向投融資并重轉變,改變長期以來受到詬病的“圈錢市”形象。

東海證券王暉也表示,新股發行價格有望在新股的實施下理性回歸,極大減少發行價格的人為因素,縮小一級市場和二級市場的價差,促使兩大市場健康協調發展。

細節有待進一步明確

《意見》雖然亮點頗多,但業內人士稱,部分政策仍待進一步細化。例如,某上海券商投行部副總經理指出,《意見》提出,“引入第三方獨立評估機構對擬上市公司的信息披露進行風險評析,為中小投資者在新股認購時提供參考。”這里的第三方機構的委托人是誰?誰負責掏錢?如仍為上市公司負擔相關費用則第三方機構的獨立性或將大打折扣。

此外,就《意見》中提到的“主承銷商可以自主推薦5-10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售”,深圳某證券公司的保薦人表示,期望監管層進一步細化相關標準,對個人投資者的資產規模、投資理念的成熟度等指標進行界定。

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新股發行改革呼之欲出QFII規模陡增

多項針對資本市場改革和發展的政策近日密集出臺,新股發行制度新一輪改革啟動,QFII新增500億美元這些影響A股的重磅消息紛紛登場。A股市場投桃報李,滬深股市昨天雙雙大漲,其中滬指站上2300點之上。

新股發行制度改革啟動

備受投資者關注的新股發行制度改革在剛剛過去的清明小長假拉開了序幕。證監會4月1日晚間發布了《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》征求意見稿,公開向社會征求意見。意見稿的亮點在于完善新股詢價,并提供了存量發行、取消網下配售鎖定期和提高網下配售比例的市場新機制。

針對市場關心的新股“三高”發行,《意見》在新股發行定價環節增加了“25%”的新規定。即招股說明書正式披露后,根據非公開詢價結果確定的發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%的,發行人需在詢價結果確定的兩日內刊登公告,披露詢價對象報價情況,分析并披露該定價可能存在的風險因素、對發行人經營管理和股東長期利益的影響。未提供盈利預測的發行人還需補充提供盈利預測并公告,并在盈利預測公告后重新詢價。

如果沒有達到預期,即發行價格高于同行業上市公司平均市盈率25%的發行人,上市后實際盈利低于盈利預測的,中國證監會將視情節輕重,對發行人董事及高級管理人員采取列為重點關注、監管談話、認定為非適當人選等措施,記入誠信檔案。

新股上市初期股票供應不足被認為是新股上市首日屢屢出現爆炒的原因之一。《意見》擬取消現行網下配售股份三個月的鎖定期,同時引入存量發行,以提高新上市公司股票的流通性。

在推動存量發行的同時,證監會對“套現”行為進行約束。《意見》提出,持股期滿3年的股東可將部分老股向網下投資者轉讓;老股轉讓所得資金須保存在專用賬戶,并區分股東類型實施1年或3年的鎖定期,新股破發后,該等資金可以在二級市場回購股票。

而在詢價環節,《意見》擬擴大詢價對象范圍,除了目前有關辦法規定的7類機構外,主承銷商可以自主推薦5-10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售。在配售方面,向網下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發行與轉讓股份(以下稱為本次發售股份)的50%。

QFII規模增500億美元

市場關注已久的QFII額度擴容也在假期落定。中國證監會3日披露,經國務院批準,證監會、央行及外管局決定分別新增QFII、RQFII投資額度500億美元、500億人民幣,意味著以當前匯率計,將有超過3600億元新增資金在未來幾年逐漸流入我國資本市場。

這也意味著QFII總規模將達到800億美元。證監會的數據顯示,2002年以來,23個國家和地區的158家境外機構獲得QFII資格,截至3月23日,QFII賬戶總資產規模達到2656億元。

中國證監會有關部門負責人昨天還表示,RQFII新增的500億元投資額度主要投資A股,允許試點機構用于發行人民幣A股ETF產品,投資于A股指數成份股并在香港交易所上市,不受此前試點辦法“投資股市不超過20%”的限制。證監會正在總結QFII制度經驗,進一步便利QFII投資運作,吸引更多境外長期資金投資我國資本市場,目前正研究降低QFII門檻。

“新增如此大規模的QFII超出了市場預期,所以對A股產生了短期推動作用,但是這些資金并不會馬上到位,A股依然存在短期調整的壓力。”澤暉投資投資總監彭先生認為。

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監管層深化新股發行改革再亮劍未觸及核心“審批制”

今年的政府工作報告首次強調要“健全完善新股發行制度和退市制度”后,證監會近日再亮劍直指新股“三高”―――《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》4月1日公布,對“三高”、超募、惡炒等傷害市場的行為都有明顯的遏制意圖,但是對于業內關心的“審批制”、“詢價制”這些核心問題卻并沒有觸及。

推高發行價者將被“監管談話”

《意見》的一大看點,是對推高發行價的機構采取行政上的管制。根據《意見》,發行價格高于同行業上市公司平均市盈率25%的發行人,除因不可抗力外,上市后實際盈利低于盈利預測的,證監會將視情節輕重,對發行人董事及高級管理人員采取列為重點關注、監管談話、認定為非適當人選等措施,記入誠信檔案;對保薦機構法定代表人、保薦代表人及項目組成員采取監管談話、重點關注、出具警示函、認定為不適當人選等監管措施,記入誠信檔案。

同時,對發行價格高于同行業上市公司平均市盈率25%的發行人,一旦發生業績“變臉”,即除因不可抗力外,上市后實際盈利低于盈利預測的,證監會將視情節輕重,對發行人董事及高級管理人員、保薦機構法定代表人等采取監管談話、重點關注、出具警示函、認定為不適當人選等監管措施,記入誠信檔案。

另一個重要看點是,取消網下配售股份三個月的鎖定期。股票供應不足是新股容易遭到“惡炒”的市場原因之一,在此前的大規模討論中,不少人建議增加新上市流通股數量。因此,《意見》決定取消現行網下配售股份三個月的鎖定期,同時引入存量發行,以提高新上市公司股票的流通性。

新股爆炒將會明顯降溫

基金公司是新股發行中,被質疑為推高發行價的重要幕后黑手。以近期發行的4只新股裕興股份(300305)、慈星股份(300307)、遠方光電(300306)、鞍重股份(002667)來看,上市首日跌幅分別達到了16.50%、13.66%、9.73%、9.48%.獲配上述4只新股的33個網下配售對象而言,短短一個交易日里,其持股浮虧合計達10626.55萬元。其中,多只基金赫然在列。

“監管層想改良新股發行市場的意圖很明顯,對基金公司長遠來講是好事。”某基金公司中層表示。對于他們公司而言,由于去年開始新股基本都很難賺錢,公司對新股早已經不大感冒,新政對其影響并不大。

另一家基金公司內部人士也表示歡迎。從《意見》以及近期多項政策綜合來看,能有效改變當前新股發行過高定價的狀態,降低基金申購新股的投資風險。

《意見》中“取消現行網下配售股份三個月的鎖定期”的規定也備受基金歡迎。“這是市場化的體現。”基金公司內部人士預計,新股上市首日爆炒的現象將會明顯降溫。一方面,新股上市后實際流通股數量大增,投機資金炒作的難度加大;另一方面,機構投資者的介入,將顯著縮小新股上市首日股價與實際價值之間的偏離度,放大投機資金炒作新股的風險。

未觸及審批制、詢價制

不過,也有不少市場觀點認為此制度仍有改進的空間。

一個重要觀點是,《意見》沒有觸及“審批”改革。北京燕京華僑大學校長華生認為“審批制是改革核心,未見蹤影”。

清科研究中心分析師張琦表示,導致新股發行中種種弊端的根本原因―――審批制,在此次意見稿中完全沒有涉及。雖然詢價對象范圍擴大,引入了個人投資者,然而中小投資者定價能力值得商榷,且該舉措無法杜絕利益輸送、人情報價問題;三個月鎖定期的取消將有利于機構投資者套現;意見稿雖提出加大對不當行為的懲罰力度,但未對懲罰機制細化。

另一個重要觀點,是沒有觸及“詢價制”這個毒瘤。銀河證券首席總裁顧問左曉蕾認為,現行詢價制曾是新股發行制度市場化進步的標志,但事實上,恰恰是詢價制存在的漏洞導致了當前新股發行中的種種問題。詢價制是建立在“假設”參與詢價機構都是理性并能夠發現新股真實價值而合理定價的,一旦這個重要的“假設”不成立,則結論就是錯誤的,“機構是理性的,但也是有利益的,當它的理性跟自己的利益發生沖突的時候呢?怎么能夠只是簡單假設它會理性?它能夠保護它后邊投資者的利益?它會報出正常的詢價?”左曉蕾同時提出自己的解決建議:要讓違規者付出沉重的代價。

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新股發行改革效果難樂觀

“對于本次新股發行改革,市場依然難言樂觀。”4月5日,一位業內人士接受本報采訪時說。自4月1日中國證監會公布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》(以下稱改革意見稿)開始,投資者對新一輪的新股發行改革懷抱了非常高的預期。

審批制改革只字未提

總體來看,本次改革推出了六大措施,分別是完善規則,明確責任,強化信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性;適當調整詢價范圍和配售比例,進一步完善定價約束機制;加強對發行定價的監管,促使發行人及參與各方充分盡責;增加新上市公司流通股數量,有效緩解股票供應不足;繼續完善對炒新行為的監管措施,維護新股交易正常秩序;嚴格執行法律法規和相關政策,加大對不當行為的處罰力度。

“審批制是改革核心,未見蹤影。”4月1日晚,經濟學家華生在其微博中一語道出了此次新股發行改革的核心問題。4月3日,正在參加博鰲亞洲論壇的春華資本董事長胡祖六在接受媒體采訪時也表示,行政審批妨礙了資本市場這種有效配制資本的功能,對支持民營企業的發展非常不利,改革應該由一種行政的審批制,到一種市場導向的披露和備案制。

“弱化行政審批,強調信息披露,有可能是新股發行從審核制向注冊制轉變的鋪墊。”廣州一家大型券商高管在接受《國際金融報》記者采訪時表示,“另一方面,在向注冊制轉變的過程中,投資者也需要時間來適應這樣的轉變。”

行政干預重提?

此次針對一級市場新股發行“三高”問題最值得關注的改革便是“招股書正式披露后,如最終確定的發行市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%,應披露該定價可能存在的風險因素,未提供盈利預測的還需補充盈利預測,并在盈利預測公告后重新詢價,甚至可能重新提交發審會審核等內容。

3月30日,宜通世紀和任子行兩家公司發布的詢價公告在風險提示中就出現了“如詢價結果過高導致‘超募’,本次發行申請需重新履行核準程序”的內容。投行人士表示,雖然新股發行改革意見還出征求意見稿中,但證監會已經開始具體落實。

有分析認為,這一措施的價格導向十分明顯,目的在于解決高定價問題,但可能導致所有新股都以行業平均市盈率發行,好公司價格拉低,差公司價格抬高,未必能解決高發行價的問題。而且,如此做法相當于“審價格”,有行政干預嫌疑,相當于回到窗口指導時代,不利于發揮資本市場的價格發現功能,與市場化方向不符。

存量發行解破發?

此次改革措施,存量發行被看作是最大的意外。改革意見稿提出,在首次公開發行新股時,推動部分老股向網下投資者轉讓,增加新上市公司可流通股數量。

“存量發行而且資金受限可以起到調節供應及穩定股價的目的。”英大證券研究所所長李大霄表示。

在廣發證券(000776)研究員林魯東看來,存量發行直接擴大定價部分股票供給,在其他條件不變的條件下,抑制發行定價。與此同時,改革已經基本掃除了持股滿3年的非控股股東轉讓股份的障礙,非控股股東減持股份的存量發行方式未來可能出現較多。參照二級市場的重要股東減持對市場的影響,信號效應占主導地位,即市場理解為重要的“內部人”擁有更多的信息認為公司經營基本面、業績變化,選擇退出,釋放對公司經營負面的信號,從而影響到公司的估值水平。

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新股發行的市場化步子還能更大些

證監會啟動新股發行改革,抓住了當前證券市場存在的問題核心――股市供求關系如何調整。我國新股發行改革距離市場化調整供求關系又進了一步,但同時也要看到,市場化的步伐還不夠大,讓證券市場更市場化的一些措施還沒有到位,特別是上市公司退市的市場化和批量化。

新股發行制度改革應力避“隔靴搔癢”

證監會本月1日公布了《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》(征求意見稿),應該說《意見稿》的出臺比預料的要快,顯示了監管部門效率的提升。《意見稿》對滬深股市的新股發行制度提出了歷史上的第十次改革意見,包括了新股發行的各個環節。我以為,《意見稿》提出了許多“增量”改革的意見,對“存量”問題解決力度顯得不夠。

《意見稿》沒有糾纏新股發行“審不審”的問題,應是非常明智的決定。新股發行改革是個系統工程,不是“審”還是“不審”如此簡單的問題。如果不能全面解決新股發行各個環節存在的問題,尤其在審核機制中發生的問題,“不審”,只怕問題會更嚴重。《意見稿》從新股發行中存在的問題提出改革意見,而不是輕率地從審核制改為注冊制,避免了不必要的“休克式”制度變遷可能帶來的大起大落,這是新股發行制度改革的正確也是穩妥的思路。

對新股發行制度改革,《意見稿》的新意表現主要在技術層面。比如擴大詢價范圍,允許五到十名個人投資者參與詢價;增加網下配售;取消三個月的鎖定期;存量發行,增加新上市公司流通股數量等等。這些細節確是過往新股發行中發生問題的,《意見稿》提出的新措施,對理性詢價,對個人投資者申購新股的權益,對增加新股發行數量的供給,都有不同程度的改善。當然,允許相關機構推薦五至十位個人投資者參與詢價,不可能解決理性詢價的問題,也有許多值得擔心的隱憂。對于證交所組織中小投資者新股模擬詢價活動,對促進中小投資者研究、熟悉新股的做法是很有必要的。不過,引導中小投資者理性投資,僅僅減少“炒新”的非理性行為是不夠的。不過我認為,這些問題并非新股發行最核心、最關鍵的問題,不應對因這些問題的改善而提升新股發行的市場效果有太高期待。

《意見稿》另一新意是引入上市公司的第三方評估機制。只是,自美國次貸危機和歐債危機以來,全球對所謂第三方評價機構的商業道德、職業道德的“評價”也達到了危機的程度。如果第三方評價機構本身規范不當,特別是如果第三方評價機構是以收取“評價”費用的方式生存,那么引入第三方評價機制也可能強化發行人和中介機構的不規范行為,帶來更大的道德風險。因此,《意見稿》有必要提出對第三方評價機構的行為規范,而不是簡單地引進一個新的更大的利益相關主體。

另外,《意見稿》第六條關于懲罰的規定,我認為有細化的必要。《意見稿》反復強調“加大”懲罰力度,但是具體措施不詳。如果發行人沒有履行信息披露責任,懲罰力度從交易所公告“譴責”加大到什么程度?如果中介機構沒有盡忠職守,甚至發生欺詐造假行為,中介機構受到的懲罰與過去罰款20萬,關閉事務所再立門戶另開張的情形有什么區別?詢價機構“友情報價”擾亂詢價秩序,破壞定價規則,損害投資者利益將受到什么懲罰?都還不十分明確。

實際上,過去對發行人和中介機構的規范,都是建立在發行人和中介機構各自高度自律和高道德水準的假設上的。但是過去新股發行制度下頻頻出現違規違法的行為說明,在強大的利益驅動下,自律和道德防線往往不堪一擊,發行人和中介機構的自律和道德的假設不成立。所以,必須要有“硬約束”,《意見稿》只有增加和建立嚴格的約束和懲罰機制,才有可能有效遏制利益驅動下損人利己的行為,才能培養出真正按照規則行事的機構和上市公司。高高舉起,輕輕落下,不施“重典”,很難建立《意見稿》改革意見的權威性,新股發行制度的改革就很可能是“隔靴搔癢”。

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把規范股市的基礎性工程都做扎實

筆者認為,《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》充分吸收了市場各方的意見,諸多舉措目標直指新股的“三高”頑癥。這是很值得稱道的。比如,強化擬上市公司信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性,要求發行人及各中介機構不得包裝和粉飾業績,并在其中承擔相應責任,同時引入獨立第三方對擬上市公司的信息披露進行風險評析,這些舉措有利于投資者準確評估擬上市企業的內在價值,抑制“三高”虛假泡沫。比如,適當調整詢價范圍和配售比例,規定向網下投資者配售比例不低于50%,這個比例的提高有利于扭轉網下詢價價格失真現象;規定建立網下向網上回撥機制,這有利于抑制網上發行投資者盲目跟風現象。又比如,嚴格執法,加大對財務虛假披露行為的處罰力度,加強對路演和“人情報價”的監管和處罰,這些舉措有利于推動市場主體回歸正常市場主體行為。再如,加大對炒新行為的監管力度,這是規范二級市場以倒逼約束一級市場的正確舉措。

引起巨大爭議的,主要是《意見稿》的第四條“增加新上市公司流通股數量,有效緩解股票供應不足”,其中規定:取消現行網下配售股份三個月的鎖定期,并推動部分老股向網下投資者轉讓(存量發行)。筆者以為,這些措施值得再三推敲。應該說,當前新股發行存在的問題,并非上市公司流通股數量不足,前一段新股持續發行,供應無比充足,但炒新之風依然無比熾熱。之前小盤股網下配售數量只占發行量的20%,即使取消網下配售股份三個月鎖定期、允許對外發行股份首日全流通,也難抑小盤新股炒作熱情;況且,如允許詢價機構在新股上市頭一天拋售,由于《意見稿》規定將來網下機構認購比例提高到50%以上,籌碼可能過度集中在少數網下機構手中,加上首日可流通,很可能引發更大的新股上市之初的爆炒或操縱行為。

對于存量發行,即推動部分老股向網下投資者轉讓,《意見稿》對老股轉讓所得資金規定有鎖定期,并規定“如二級市場價格低于發行價,(所得)資金可以在二級市場回購公司股票”,但回購并非強制執行而只是模糊的“可以”回購,沒有強制性;而且《意見稿》規定三年之后老股東可將資金從專門賬戶中完全轉出,這些條款過于寬松,對發行人的責任規定太乏力。假如規定“上市公司過度包裝或造假上市,這些資金將用于賠償相關投資者”,或能更好平衡發行人的權利與義務。

當前新股發行存在一系列問題,無論打新、拋新,還是炒新,主要是股票被當成利益輸送媒介或博弈籌碼。基金公司治理不善,使得基金從業人員為牟取私利始終存在為新股發行捧場動力,由此基金“打新”等投資行為異化、不按常理出牌;而股價操縱盛行,一級市場高價認購風險往往能夠通過二級市場籌碼炒作操縱予以轉嫁。最近媒體報道一份炒新團隊的《新股操盤計劃書》,披露了一些投資團隊分倉操縱炒新做法,顯示爆炒新股的實質某種程度上就是操縱,當然炒新操縱者如果順應市場大勢成功率會更高,由此操縱行為也夾雜進一定的市場行為成分,這增強了其對市場的蒙蔽性。

因此,只有把加強基金治理,賦權基金持有人對基金公司形成有效到位的約束,使基金投資行為回歸正常市場主體應有行為;完善對市場操縱的定義以及認定辦法,并加強打擊操縱力度,扭轉市場操縱盛行現狀這些規范股市的最基礎性工程都做扎實了,新股發行的種種問題才能從根本上解決,而這需要付諸長期而艱苦的努力。

另外,發審部門也是新股發行中的重要主體,《意見稿》還需加強對發審部門自身規范要求。當前最需解決的,是防止權力對新股發行的過度干擾。今后新股發行審核要走向更加法制化的軌道,對此,在《意見稿》中應有相應的條文去規范。

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市場的歸市場監管的歸監管

證監會啟動的新股發行改革,抓住了當前證券市場存在的問題核心――股市供求關系如何調整。畢竟,只有調整好股市的供求關系,股市才能真正建立其科學合理的新股發行制度。

《意見稿》表明,我國新股發行改革距離市場化調整供求關系又進了一步,但同時也要看到,市場化的步伐還不夠大,讓證券市場更市場化的一些措施還沒有到位。為此,筆者提幾條建議。

第一,新股發行盡管目前還沒有條件實施完全市場化的注冊制,但可不可以考慮將新股發行的審核權下放給上海和深圳兩家證券交易所?股票發行的審核權一旦還給交易所,市場所形成的監管錯位就會恢復,證監會也會有更多的精力投入到對證券市場的監管上,如此才能形成“市場的歸市場,監管的歸監管”的局面,并促使市場化發行的探索能繼續深入下去。

第二,不僅新股發行要市場化,而且上市公司退市也應市場化和批量化。發達國家的股市之所以對新股發行沒有恐懼癥,這是因為隨著每年大量新股上市,也會有大量的公司被清除出市場。由此筆者建議在實施新股發行改革之前,先啟動符合國內市場實情的退市制度,讓那些涉嫌虛假信息披露、欺詐上市、業績變臉虧損的上市公司盡快退市,讓參與這些違規行為的個人和機構接受嚴厲到傾家蕩產的處罰。只有退市制度市場化之后,新股發行的批量化和市場化才能從質量上得到保證。

第三,當市場化發行啟動之后,新股發行價格降低下來,此時更需注重防止新股上市之后的爆炒帶給市場的沖擊。目前,上海和深圳兩家交易所都對新股上市首日的一些交易指標實行了限制,這些做法還應不斷向市場化手段改進,比如批量發行和批量上市,每個月集中一次,每次發行20到30家公司,之后批量上市,并在交易措施上可考慮嘗試T+0交易,提高新股爆炒的難度。至于新股發行過程中的違規者,以及新股上市后的價格操縱者,管理層理應重拳打擊,提高其違規成本,結合退市制度和嚴厲的懲罰制度規范市場行為。

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