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華富基金胡偉:增厚安全墊保本基金投資優勢凸顯

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

對一只保本基金而言,開始運作時機對基金業績影響很重要。胡偉坦言,目前市場給了基金經理運作保本基金的時機。當市場的不確定性較高時,保本基金的投資價值才能真正體現。

保本基金在中國市場未體現出它真正的優勢,雖然已到期的保本基金均實現保本,但市場對這種基金認可度并不高。華富基金固定收益部副總監胡偉認為,這是因為最早一批保本基金的運作時間并不占優勢,這使得進行基金業績回歸分析時,保本基金在牛市中顯然無法與普通股票產品抗衡。

招商證券研究表明,對一只保本基金而言,開始運作時機對基金業績影響很重要。胡偉坦言,目前市場給了基金經理運作保本基金的時機。當市場的不確定性較高時,保本基金的投資價值才能真正體現。

安全墊積累是保本基金進攻關鍵

“保本基金并不僅是保本的低收益工具。”胡偉認為,從保本基金設計本源上來看,它是讓基金經理在前期謹慎運作基礎上,積累足夠的安全墊,在市場上漲時進攻。“如果運作得當,保本基金不應該僅是低收益產品。”

胡偉表示,保本基金運作需要基金經理更為謹慎的投資習慣,對他來說,必須嚴格按照CPPI保本策略進行資產配置,先用信用債投資做好安全墊,再根據市場情況和保本期限相應調整權益投資。盡管像去年那種債券大牛市已過去,對于今年的債市投資,胡偉并不悲觀,他認為合理運用信用債同樣可以做好保本基金的安全墊。

從目前來看,胡偉認為,保本資產和風險資產的資產配置會分三步。首先,確定保本資產的最低配置比例。根據保本周期末投資組合最低目標價值(基金的最低保本值為投資本金的100%)和合理的貼現率,設定當期應持有的保本資產最低配置比例,即設定基金價值底線;

第二步,確定風險資產的最高配置比例。根據組合安全墊和風險資產風險特性,決定安全墊的放大倍數、風險乘數,然后根據安全墊和風險乘數計算當期可持有的風險資產的最高配置比例;

第三步,動態調整保本資產和風險資產的配置比例,并結合市場實際運行態勢制定資產投資策略,進行投資組合管理,實現基金資產在保本基礎上的保值增值。

“嚴格分步的好處是,它可以使基金經理在投資過程中對自己的操作有足夠的紀律。”胡偉認為,基于保本基金的特性,基金經理要更加恪守積累安全墊的做法,在沒有足夠安全墊時,不能采取貿然加大風險投資的決策。

債市投資持中性判斷

胡偉對全年經濟形勢的預判是,國內經濟將處于溫和復蘇的態勢。目前可以判斷的是,出口將企穩回升,消費基本穩定,固定資產投資增速雖然會受到房地產新政的影響,但基建投資仍是今年的亮點。

“全年GDP增速預計8%左右,通脹前低后高,預計在3%左右的水平。”他認為。在目前經濟及通脹環境下,央行將繼續采取靈活的公開市場正逆回購操作維持流動性中性偏松的格局,繼續保持預調微調穩健的貨幣政策基調;2013年財政赤字較去年將增加4000億至1.2萬億元,顯示積極的財政政策將得以延續。

在溫和復蘇的判斷下,胡偉對全年債券市場的判斷是中性,未來債券投資收益更多來自于持有期票息,短端品種收益相對確定,短融以及3-5年中等評級信用債配置價值較優,相對有利于保本基金安全資產的配置以及安全墊的積累。轉債品種的機會成本已大為下降,信用債替代的需求抬升,看好估值較低彈性較好的轉債品種。權益類2013年存在結構性的投資機會。

對于自己要管理的一只三年期限的保本基金,胡偉認為,三年的運作周期給了基金經理時間與機會,可以在一個相對期限較長的時間內,進行適合的資產配置。在操作中他會更多去尋找與整個保本周期相匹配的券種,但中間也可以適度地加入一些久期錯配。

“現在來看,信用債和可轉債是可以增厚安全墊的資產,在經濟弱復蘇初期的判斷下,權益資產不會有大的趨勢性行情,但結構性行情會存在,所以在運作初期,會相對穩健,通過債券資產構建整個組合的配置。”他認為。

權益類資產錦上添花

在胡偉看來,現在一些債券基金,包括一級、二級債基產品,都會多少借鑒保本基金的策略操作,將風險資產作為錦上添花的部分。相比債券基金,保本基金的倉位限制使得它成為一個更加進可攻退可守的產品,適應低風險客戶群體,受眾面更廣。

在實際運作中,胡偉認為,結合市場至關重要。比如去年信用債的大牛市背景下,基金經理肯定會選擇長端券種,但按照今年情況看,債券市場大概率只能獲取持有期票息收益,資本利得會比去年少很多。

在他看來,如果現在去運作一個開放式債基,采取的策略是配置成久期在3年左右,相對比較適中的組合,不會盲目加杠桿或者把久期再加長。而這只保本基金正好給了他三年配置構想的機會。基金成立后就會尋找與三年相匹配的組合久期來進行配置,不會盲目拉長久期。

保本是否就意味著會失去進攻性?在胡偉看來,這并不矛盾。保本基金的本質是讓基金經理在積累了足夠安全墊基礎上,加大權益類資產收益的獲取。“這是對投資者也是對基金經理的一個保證和約束,那就是時時要緊繃保本這根弦。”

胡偉表示,公司會有研究部門做支持,建立分級股票池,基金經理在其中進行投資標的選擇。“我們的權益類基金今年以來的綜合表現都很靠前,所以有理由相信,在個股選擇方面,整個投研部門會有更多支持,產生更多亮點,為增強收益起到很好效果。”對于即將執掌的保本基金,胡偉顯得較為樂觀。

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