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澳元:儲備管理人的“新歡”

2014-01-21 15:25:33
來源:你我貸

雖然面對歐元區債務危機的劇烈打擊和全球對中國經濟增長放緩的擔憂,澳元在過去三個月中表現出令人驚嘆的強韌力。實際上,澳元在這段時期甚至擊敗傳統的避險貨幣日元,成為G10貨幣中兌美元表現最好的貨幣。從傳統觀點來看,澳元和日元通常分別被市場認為是風險貨幣和安全港貨幣,它們在主要貨幣體系中活動方向一般完全相反。因此,澳元和日元同時表現亮眼非常罕見。我們很難單獨用風險情緒解釋這種匯率運動,雖然從很多方面衡量,澳元都存在高估跡象,但澳元的地位也許已經逐漸由傳統的商品貨幣向吸引力日益上升的儲備貨幣發展。

什么是安全港貨幣?安全港指發生危機時的規避之處,為投資者提供流動性且作為價值儲存手段。風險規避期間出現的資本外逃會推高安全港貨幣匯率,導致其與規避風險情緒存在正相關。根據這一標準,我們計算平均外匯回報和方向性運動,對過去五年風險規避期間的平均回報進行t檢驗。我們發現只有日元算得上安全港貨幣。此外,相關性分析顯示在不同的時間段,澳元兌美元匯率與我們的風險規避預測指標(

是否有證據顯示全球對澳元的多元化需求呢?雖然由于缺乏來自儲備管理人的官方信息,我們無法提出確鑿的證據,但已經有大量的傳聞證據顯示官方投資者已經長期關注澳元了。7月,德國聯邦銀行(Bundesbank)被傳有意在外匯儲備中增持澳元。2012年第二季度,瑞士央行(SwissNationalBank)將“其他”(其中包括澳元)外匯儲備配置提高4%。今年較早時,也有報道指俄羅斯央行將在外匯儲備中配置1%的澳元,即約50億美元。同樣,其他國家央行也對澳元表現出日益濃厚的興趣。此外,一些確切的統計數據也為本觀點提供了證據支持。根據國際貨幣基金組織(IMF)發布的官方外匯儲備貨幣構成數據(COFER)顯示,全球外匯儲備中“其他”幣種(包括澳元、新西蘭元和人民幣等)的比例從2009年第一季度的870億美元上升至2012年第二季度的2,950億美元。雖然具體細分情況尚不清楚,但如此大幅度的上升表明至少其中一部分流入澳元。

鑒于持續強勁的投資流入,澳大利亞國債收益下行,近幾個月澳大利亞十年期國債收益創下約2.8%的新低。這本來可能對澳元不利,但與美國和德國國債收益下降的幅度相比,澳元又處于相對更具吸引力的地位。根據我們的收益偏好指數(YieldAppetiteIndices)顯示,目前市場對高收益貨幣的偏好日益上升,澳大利亞主權債券被多家主要評級機構評為AAA,擁有穩定的前景。在可以預見的將來,澳大利亞不太可能喪失AAA評級的地位,其預算預計將于2012-2013年實現盈余。

相對而言,美國由于去年8月開始的債務上限辯論,喪失AAA評級(標普),并被多家主要評級機構列入負面觀察名單。由于歐元區危機,穆迪于2012年7月將德國列入負面觀察名單,日本由于政府負債劇增,也喪失了AAA評級地位。此外,穆迪和惠譽將英國列入負面觀察名單,不斷上升的預算赤字威脅其AAA評級地位。相對于評級較低的主權債券而言,澳大利亞國債與其他國家國債相比需求下降風險較小。

澳大利亞政府債券市場的主要問題是它比上述其他市場規模小很多。流動性稀釋會阻礙多元化流動(尤其是在危機時期對于官方投資者而言),也就是說,這類投資流動比較有限。更為嚴重的是,隨著澳大利亞政府預算于2012-2013年出現盈余,政府很可能降低通過發行債券為支出融資的需求,進一步導致未來債券市場規模縮水。盡管存在以上問題,來自外國投資者(包括官方投資者)對澳大利亞債券的需求尤其強勁,預計在未來幾個月也不會發生重大變動。

雖然一些傳聞證據和確鑿證據顯示,儲備管理人可能需要面對澳元升息的短期風險,各國央行看中了澳元的評級及澳元前景優于某些其他儲備貨幣(尤其是歐元)的特點,也越來越關注澳元。強勁的評級和相對高回報表明澳元將維持其吸引了。雖然這種資金流入動向說明澳元與我們短期和中期公允價值數據相比估值越來越高,我們認為澳元不存在大幅下挫的重大風險。我們仍保持長期以來的觀點,認為今年年底澳元兌美元在1.08左右。

(東方匯理銀行張建泰對此文亦有貢獻)

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